貴陽螺旋管?以期能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的雙重目的
2019-3-22 15:14:28??????點(diǎn)擊：
國有企業(yè)由于其政府背書和預(yù)算軟約束特征往往被視為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)被青睞，而非國有部門因機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降隱涵了更高風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)。貴陽螺旋管具有政府背書和預(yù)算軟約束的部門是高收益和低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍會是資本配置的首選，滿足上述融資需求后，資本才會外溢至中小企業(yè)提供的高收益、高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
從8月M2增速連降可以看出，實(shí)體融資需求依然低迷，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落。8月央行貨幣供給端未見明顯收緊，貨幣供給下降并非外生性因素。房地產(chǎn)投資趨勢性向下，新經(jīng)濟(jì)規(guī)模尚未大規(guī)模形成，政策回歸新常態(tài)后，基建投資和財(cái)政支出放緩導(dǎo)致實(shí)體有效信貸需求下降。經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致符合風(fēng)控要求的企業(yè)數(shù)量減少，房地產(chǎn)開發(fā)貸審慎和同業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)放緩導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。二者共同導(dǎo)致貨幣創(chuàng)造內(nèi)生性減弱。根本出路是推進(jìn)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整，將存量和增量貨幣引導(dǎo)至三農(nóng)、小微和新興產(chǎn)業(yè)。改變國有部門資產(chǎn)高收益和低風(fēng)險(xiǎn)特征需要約束無效投資和提高國有部門資金使用效率；需要深化政府職能轉(zhuǎn)變、推進(jìn)財(cái)稅體制改革、硬化融資主體財(cái)務(wù)約束。貴陽螺旋管資產(chǎn)的高收益、高風(fēng)險(xiǎn)特征需要通過簡政放權(quán)、打破壟斷和結(jié)構(gòu)性減稅政策，切實(shí)增強(qiáng)三農(nóng)、小微和新興產(chǎn)業(yè)的核心競爭力和盈利能力。基于上述對經(jīng)濟(jì)的判斷，政策仍將保持穩(wěn)定性和連續(xù)性，也就是說，全面寬松的“舊常態(tài)”不會再現(xiàn)，全面降息降準(zhǔn)的預(yù)期不攻自破。至于這背后的邏輯，我們已經(jīng)反復(fù)強(qiáng)調(diào)過多次。從主觀上看，中央不愿意違背“總量穩(wěn)定”和“不搞大水漫灌”的承諾，而更傾向通過定向?qū)捤?定向再貸款或定向降息)，降低被“擠出”部門的融資成本，貴陽螺旋管以期能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的雙重目的。
因此，預(yù)計(jì)中央不會輕易使用全面降息降準(zhǔn)的“大招”，而是通過定向再貸款、PSL等“小招”實(shí)現(xiàn)“定向降息”之功效。但考慮到當(dāng)前環(huán)境和上半年的差異，定向?qū)捤傻牧Χ瓤赡苓呺H減弱。首先，貿(mào)易順差積累的外匯以外匯存款形式留存于銀行體系內(nèi)，人民幣持續(xù)升值、股市反彈、歐央行降息意味著外匯占款反彈的風(fēng)險(xiǎn)在加大，若疊加PSL和再貸款將信貸配給到棚改等長期限投資項(xiàng)目不易收回的壓力，外匯占款一旦回流，廣義貨幣投放面臨失控的風(fēng)險(xiǎn)。其次，貴陽螺旋管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境要好于一季度，穩(wěn)增長政策還將發(fā)揮余溫，上半年寬信用支持的一些長期基建項(xiàng)目還將陸續(xù)落地。最后，豬周期和河南、遼寧異常的干旱天氣構(gòu)成了潛在食品通脹壓力。
從8月M2增速連降可以看出，實(shí)體融資需求依然低迷，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落。8月央行貨幣供給端未見明顯收緊，貨幣供給下降并非外生性因素。房地產(chǎn)投資趨勢性向下，新經(jīng)濟(jì)規(guī)模尚未大規(guī)模形成，政策回歸新常態(tài)后，基建投資和財(cái)政支出放緩導(dǎo)致實(shí)體有效信貸需求下降。經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致符合風(fēng)控要求的企業(yè)數(shù)量減少，房地產(chǎn)開發(fā)貸審慎和同業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)放緩導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。二者共同導(dǎo)致貨幣創(chuàng)造內(nèi)生性減弱。根本出路是推進(jìn)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整，將存量和增量貨幣引導(dǎo)至三農(nóng)、小微和新興產(chǎn)業(yè)。改變國有部門資產(chǎn)高收益和低風(fēng)險(xiǎn)特征需要約束無效投資和提高國有部門資金使用效率；需要深化政府職能轉(zhuǎn)變、推進(jìn)財(cái)稅體制改革、硬化融資主體財(cái)務(wù)約束。貴陽螺旋管資產(chǎn)的高收益、高風(fēng)險(xiǎn)特征需要通過簡政放權(quán)、打破壟斷和結(jié)構(gòu)性減稅政策，切實(shí)增強(qiáng)三農(nóng)、小微和新興產(chǎn)業(yè)的核心競爭力和盈利能力。基于上述對經(jīng)濟(jì)的判斷，政策仍將保持穩(wěn)定性和連續(xù)性，也就是說，全面寬松的“舊常態(tài)”不會再現(xiàn)，全面降息降準(zhǔn)的預(yù)期不攻自破。至于這背后的邏輯，我們已經(jīng)反復(fù)強(qiáng)調(diào)過多次。從主觀上看，中央不愿意違背“總量穩(wěn)定”和“不搞大水漫灌”的承諾，而更傾向通過定向?qū)捤?定向再貸款或定向降息)，降低被“擠出”部門的融資成本，貴陽螺旋管以期能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的雙重目的。
因此，預(yù)計(jì)中央不會輕易使用全面降息降準(zhǔn)的“大招”，而是通過定向再貸款、PSL等“小招”實(shí)現(xiàn)“定向降息”之功效。但考慮到當(dāng)前環(huán)境和上半年的差異，定向?qū)捤傻牧Χ瓤赡苓呺H減弱。首先，貿(mào)易順差積累的外匯以外匯存款形式留存于銀行體系內(nèi)，人民幣持續(xù)升值、股市反彈、歐央行降息意味著外匯占款反彈的風(fēng)險(xiǎn)在加大，若疊加PSL和再貸款將信貸配給到棚改等長期限投資項(xiàng)目不易收回的壓力，外匯占款一旦回流，廣義貨幣投放面臨失控的風(fēng)險(xiǎn)。其次，貴陽螺旋管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境要好于一季度，穩(wěn)增長政策還將發(fā)揮余溫，上半年寬信用支持的一些長期基建項(xiàng)目還將陸續(xù)落地。最后，豬周期和河南、遼寧異常的干旱天氣構(gòu)成了潛在食品通脹壓力。
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